2023年，随着线下出行的全面复苏，免税行业迎来了期盼已久的回暖时刻。

作为行业龙头的中国中免，在经历了此前的业绩下滑后，终于在这一年实现了触底反弹。其全年营业收入达到675.4亿元，同比增长24.08%；净利润更是高达67.14亿元，同比增幅达到了33.46%。

与2021年相比，中国中免的营收基本持平，仅略微减少了1.36亿元。然而，净利润却出现了显著下降，降幅达41.24%。这主要是因为公司在机场租赁费用上的支出大幅增加，报告期内销售费用同比激增133.65%，达到94.21亿元。

为了消化疫情期间积压的库存，中国中免在有税销售渠道以低于免税价格出售部分香化产品。这一策略虽然帮助公司清理了库存，但也导致其毛利率出现了下滑，2023年的毛利率为31.82%，较2021年降低了1.86个百分点。

面对消费市场整体复苏乏力的局面，中国中免采取了一系列调整措施：

首先，公司重新与机场协商租金条款，将保底金额和扣点比例进一步下调，以减轻成本压力；

其次，减少促销折扣，并优化产品结构，降低香化用品的占比，增加珠宝、手表等高毛利精品的比例。

据知情人士透露，目前香化产品在中国中免海南市场的营收贡献已不足40%，而2021年这一比例曾超过60%。与此同时，手表和珠宝等高端品类的增速迅猛，成为新的增长点。

这种调整背后反映了消费市场结构的变化。过去中国中免主要依赖中产阶层的消费能力，但疫情后这部分群体的购买力明显下降。相比之下，高端消费群体受外部环境影响较小，具备更强的消费韧性。

尽管如此，海南免税店在吸引顶级奢侈品品牌方面仍面临挑战。与欧洲等地相比，海南缺乏汇率优惠的优势。2023年，LV和Dior等顶奢品牌虽然入驻了三亚国际免税城二期，但其销售仍主要依赖于传统渠道。

截至2024年初，中国中免股价已较年初下跌超过六成，总市值约为1800亿元。在竞争日益激烈的市场环境中，如何进一步提升业绩成为公司面临的重大考验。

中国中免在2023年对渠道营收结构进行了显著调整，线上有税渠道的折扣优势逐渐淡化。此前在2022年，有税渠道营收占比首次超过免税渠道，达到51.39%。然而到了2023年，免税渠道贡献了442.31亿元营收，同比增长69.91%，占总营收的65.49%；而有税渠道仅贡献223.45亿元，同比下降20.12%，占比降至33.08%。

疫情期间，国际出行受限导致机场免税店业务受到重创。为此，中国中免通过搭建线上有税销售渠道，如“中免日上”小程序，以跨境电商模式拓展市场。凭借全球采购优势，公司实现了商品价格的显著优势。

但这一策略也对盈利能力造成了影响。2023年，中国中免有税渠道和免税渠道的毛利率分别为15.25%和39.49%，差距明显。品牌方并不乐见有税渠道占比过高，因为这可能扰乱其价格体系。

2023年，公司对线上渠道的价格管控更加严格，线上销售逐渐转向以清库存为主，而非作为主要营收来源。

此外，中国中免还通过与机场重新协商租金条款来降低运营成本。2023年底，公司分别与上海机场和首都机场签订补充协议，将合作模式调整为“更低的保底、更低的扣点比例，但扣点金额不封顶”。据券商分析，这一调整预计每年可为公司节省约10亿元的成本。

与此同时，中国中免也在海南市场进行了积极布局。除了引入更多高端品牌外，还启动了面向高净值人群的“S店”项目，提升客单价和服务水平。这些措施标志着公司正在向更高端消费领域转型，以应对市场竞争压力。

2023年，中国中免在海南离岛免税市场的表现喜忧参半。尽管全年购物金额同比增长25.4%至437.6亿元，购物人数增长59.9%至675.6万人，但人均消费却同比下降了21.61%，仅为6477.2元。

这一现象反映了消费市场整体复苏的疲软。据行业人士分析，中产阶层的购买力受到较大影响，而高端消费群体则相对稳定。中国中免的核心消费群体面临消费降级压力，这对其业绩造成了不小挑战。

为此，中国中免在2023年重点布局高端市场：

一方面，公司启动了“S店”项目，对标顶奢品牌运营标准，提供更优质的服务；

另一方面，积极引入高毛利产品，如手表、珠宝等，并调整香化用品的库存比例。

数据显示，三亚免税店2023年手表和珠宝品类的营收增速超过50%，香化产品占比则显著下降。此外，LV和Dior两大顶奢品牌在三亚国际免税城二期的入驻，进一步提升了高净值人群的消费体验。

尽管如此，中国中免仍面临激烈竞争。2021年以来，瑞士免税巨头Dufry和DFS等企业也在海南市场积极布局。在此背景下，抓住更稀缺、更高消费力的人群成为公司的重要战略选择。

展望未来，中国中免能否在高端消费领域持续突破，将直接影响其在竞争中的表现。而在旅游旺季，高净值人群对海南旅游目的地的接受度，也将决定公司的市场前景。

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